Standard & Poor's confirma calificación de 'BBB' de Interconexión Eléctrica - ISA

La calificación de ISA refleja su perfil de riesgo de negocio ‘satisfactorio’, que se beneficia de un entorno de negocios estable y generalmente predecible en los países donde opera la compañía. Además, ISA tiene una fuerte posición de mercado gracias a que tiene el control de la mayoría de las redes de transmisión eléctrica en Colombia y Perú. El perfil crediticio individual (SACP, por sus siglas en inglés para stand - alone credit profile) de ‘bbb’ también refleja el perfil de riesgo financiero ‘intermedio’, respaldado por sus índices financieros clave.

El perfil de riesgo del negocio ‘satisfactorio’ de ISA refleja su posición competitiva en Colombia, Brasil, Perú y Chile, debido a la limitada presión competitiva dada la naturaleza del negocio de transmisión eléctrica y el monopolio natural en las unidades de negocio de ISA. La empresa cuenta con una diversificación geográfica y de negocio adecuada como la mayor empresa de transmisión de energía en

Colombia, con cobertura nacional. Dados los significativos costos de capital en la construcción de redes en competencia, consideramos la transmisión como un monopolio natural.

Además, la empresa presenta una eficiencia operativa adecuada con base en su experiencia en la

construcción y operación de instalaciones de transmisión, y las economías de escala que ha desarrollado, las cuales le permiten asegurar nuevas ofertas de expansión. Las calificaciones de ISA también reflejan nuestra opinión sobre el favorable marco institucional y regulatorio de Colombia, el cual contribuye a la estabilidad del sector de energía.

El perfil de riesgo financiero ‘intermedio’ de ISA refleja su flujo de efectivo interno suficiente para financiar

su gasto de capital (capex) en Brasil y Colombia. Esperamos que los índices crediticios de la empresa

mejoren en los próximos dos años a medida que mejora su índice de deuda neta a EBITDA a 2.5 veces (x) y su índice de fondos operativos (FFO, por sus siglas en inglés) a deuda a 22% par a el cierre de 2015.

Esperamos el FFO de la compañía aumente a unos $1,640 millones de pesos colombianos (COP) en 2016.

Al 30 de junio de 2015, su deuda neta ajustada a EBITDA se ubicó en 3.5x, FFO a deuda, 17%. La deuda de la compañía no afronta un riesgo cambiario significativo.

Nuestro escenario base considera los siguientes supuestos:

•Crecimiento de EBITDA de 20% en 2015 y de 6% en 2016;

•Márgenes brutos en torno a 50% en 2015, 2016 y posteriormente, y

•Gasto de capital acorde con el plan de inversión de ISA.

Con base en los supuestos anteriores, arribamos a los siguientes indicadores crediticios para 2014 y 2015, respectivamente:

•Deuda neta a EBITDA de 2.5x y 2.3x;

•FFO a deuda de 22% y 25%, y

•Cobertura de intereses en torno a 5.0x.

La calificación también incorpora nuestra evaluación de que existe una probabilidad ‘moderada’ de que el

gobierno de Colombia (moneda extranjera: BBB/Estable/A- 2; moneda local: BBB+/Estable/A-2) ofrezca

respaldo oportuno a ISA en caso necesario, debido a que la compañía genera flujo de efectivo significativo y tiene deuda fuera de Colombia. Al ser el principal accionista de ISA, el gobierno de Colombia tiene una participación accionaria de 51.4% (directamente, indirectamente el gobierno tiene el 68.56%). Sin embargo,con base en nuestros criterios sobre entidades relacionadas con el gobierno (ERGs), también consideramos que ISA tiene un vínculo ‘limitado’ con el gobierno, dada la independencia de sus prácticas de administración y corporativas.

Liquidez

Evaluamos la liquidez de ISA como ‘adecuada’. Esperamos que las fuentes de liquidez excedan los usos

en al menos 1.2x en los próximos 12 meses, lo que provee protección ante condiciones adversas del

mercado. También esperamos que las fuentes cubran los usos incluso si el EBITDA cayera en 15%.

Además, nuestra opinión refleja la muy buena posición crediticia de la empresa en los mercados de capitales y con los bancos locales. También incluimos en nuestro análisis su flexibilidad respecto al capex y a sus pagos de dividendos.

Principales fuentes de liquidez

•Efectivo y equivalentes (aproximadamente COP1.88 billones al 30 de junio de 2015);

•Generación de FFO por COP1,5 billones en 2015, y

•Emisión de deuda de mayo por COP500,000 millones.

Principales usos de liquidez

•Vencimientos de deuda de corto plazo (COP1,180 millones al 30 de junio de 2015);

•Capex por unos COP600 millones en 2015, y

•Pago de dividendos en torno a COP250,000 millones en 2015.

Fuente: ISA